Несмотря на повышение ставок по валютному рефинансированию от ЦБ, вчера на аукционах спрос на годовое РЕПО вновь оказался высоким (4 млрд долл. при лимите 3 млрд долл.). Средневзвешенная ставка составила ~2,6% год., тот уровень, к которому мы ожидаем расширения спреда между годовыми IRS и XCCY (годовой базис, сейчас - 80-100 б.п.). Также интерес был проявлен и к 28-дневному РЕПО: из 5 млрд долл. взяли 3,14 млрд долл. (под 1,68% год.). По итогам аукционов задолженность перед государством вырастет (средства поступят завтра) на 3,5 млрд долл. до 37,8 млрд долл. По нашему мнению, спрос на краткосрочную валюту обусловлен рефинансированием погашаемых завтра 2,59 млрд долл., а длинную валюту банки привлекают впрок на ожиданиях дальнейшего ужесточения условий рефинансирования. Даже после повышения ставок текущие условия предполагают существенный дифференциал как к доходностям евробондов, так и к ставкам рублевых активов (например, экспортерам более выгодно привлекать валютные, а не рублевые кредиты для финансирования даже рублевых капвложений). Если в ближайшие недели рубль продолжит укрепление вопреки ценам на нефть, то ЦБ, скорее всего, существенно снизит ключевую ставку на заседании 30 апреля (в частности, для снижения этого дифференциала).