Результаты компании за 4 кв. 2014 г. по МСФО оцениваем нейтрально. Из-за падения цен на нефть рентабельность по EBITDA сократилась до 10,5%. Чистый убыток составил 2,6 млрд руб. Несмотря на это, Башнефть сгенерировала свободный денежный поток (11,7 млрд руб.), за счет этого чистый долг сократился на 11% до 115 млрд руб., а чистый долг/EBITDA - c 1,15х до 1,12х.

В связи с планируемым увеличением выплат по дивидендам во 2П 2015 г. стоит ожидать увеличения долговой нагрузки. Рублевые облигации Башнефти имеют низкую ликвидность, котировки выпусков Башнефть-1,2,3 находятся в пределах YTM 14-15% @ декабрь 2016 г., что в целом соответствует бумагам качественных квазисуверенных эмитентов. Лучшей им альтернативой мы считаем рублевые евробонды SBER 16 (YTM 14,1%),  RSHB 16 (YTM 15,1%). Также потенциал для ценового  роста присутствует в бумагах АФК Система (краткосрочные рублевые выпуски с YTW 16%).