Мы начинаем аналитическое покрытие GDR Ленты. По итогам 2014 года Лента показала самый высокий темп роста выручки среди публичных российских ритейлеров, обогнав даже Магнит, хотя по показателю LFL-продаж Лента все же уступила Магниту, и даже Дикси.

У компании масштабная стратегия расширения торговых площадей – вдвое за три года к концу 2016, что требует высоких капитальных затрат. Долговая нагрузка Ленты – самая высокая в отрасли, но при этом вполне комфортна.

Долгосрочные обязательства в структуре долга преобладают, объем ликвидности соответствует размеру краткосрочного долга. Однако ставки по большей части кредитов привязаны к MosPrime, и обслуживание долга дорожает. Поэтому очень своевременным решением было провести допразмещение, состоявшееся на этой неделе: компания привлекала $225 млн. Такой вид финансирования инвестпрограммы более предпочтителен в условиях высоких ставок и удорожания обслуживания долга. Прошедшее размещение говорит также о сохраняющемся спросе на бумаги ритейлера, в том числе со стороны иностранных инвесторов.

Сокращение располагаемых доходов и растущая инфляция заставляют российских потребителей экономить, что ударит по российскому ритейлу. В лучшем положении окажутся сети, развивающие магазины дискаунт- формата и магазины "у дома". Однако Лента не теряет оптимизма, обращая внимание на свою продуманную маркетинговую политику. На слабые отраслевые ожидания в 2015 году Лента ответила высоким прогнозом по темпу роста выручки: на 34-38% г/г.

Компания пока не осуществляет дивидендных выплат и более интересна инвесторам, ожидающим в дальнейшем отдачи от высоких темпов роста бизнеса сейчас. Наша оценка справедливой стоимости GDR Ленты на конец 2015 года составляет $8,18 (467 рублей). Рекомендация ПОКУПАТЬ.

Инвестиционные факторы

- Самый высокий темп роста среди конкурентов;

- Амбициозная стратегия развития;

- Долг на 100% выражен в рублях;

- Благоприятные долгосрочные перспективы отрасли.

Факторы риска

- Самая высокая долговая нагрузка среди конкурентов;

- Инфляция, и как следствие рост среднего чека могут негативно сказаться на трафике;

- Около 3% продукции – импортная, около половины договоров аренды привязаны к валюте;

- Большая часть кредитов – с плавающей ставкой, привязанной к MosPrime.