В минувшую пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 1 п.п. с 15% до 14%. Это уже второе ее снижение в этом году (первое, с которого начался цикл коррекции ставки, состоялось 30 января и составило 2 п.п. с 17%). Мы отмечаем, что сам факт снижения ставки сейчас, а также масштаб ее сокращения были ожидаемы участниками рынка. Как следствие, эффект на курс рубля от данного решения в отсутствие иных шоков оценивается нами как умеренно- негативный. Мгновенной реакцией в пятницу стало ослабление курса всего на 30 копеек (до 61,7 руб. за доллар), сегодня рубль торгуется около 62 руб. за доллар.

Тем не менее, рыночные участники по-прежнему закладывают еще как минимум 150 б.п. дополнительного сокращения ставки на горизонте 12 месяцев и, учитывая новую тональность пресс-релиза ЦБ, такие оценки выглядят все более реалистичными.

Задача поддержки экономики теперь превалирует

Из комментариев регулятора очевидно, что задача поддержки экономики теперь превалирует. ЦБ в явной форме заявляет, что баланс рисков смещен в сторону более значительного ее охлаждения. Эти опасения подтверждаются и оценками перспектив экономического роста: обновленный прогноз ЦБ предполагает, что рецессия затянется до 2016 г., а это один из наиболее пессимистичных прогнозов как в сравнении с оценками других ведомств, так и с консенсусом экспертов.

ЦБ вполне может снизить ключевую ставку в ближайшее время еще на 100- 50 б.п. …

Между тем, несмотря на ожидаемое ускорение инфляции до пика во 2 кв. в годовом выражении, в целом инфляционные риски в глазах ЦБ отошли на второй план, на что указывает убежденность регулятора в скором снижении инфляции месяц к месяцу. Такой сценарий, как считает ЦБ, возможен ввиду замедления роста денежной массы, ослабления кредитования и прогнозируемого падения доходов населения, что, по мнению регулятора, подразумевает жесткость текущей денежно-кредитной политики. Следуя такой логике, ЦБ вполне может снизить ключевую ставку в ближайшее время еще на 100-150 б.п., тем более, что, по мнению ЦБ, ключевая ставка может быть ниже инфляции.

… в случае отсутствия рисков увеличения темпов роста регулируемых тарифов, смягчения бюджетной политики и дополнительной индексации зарплат…

Исходя из пресс-релиза, основными индикаторами, которые могли бы воспрепятствовать снижению ставки в ближайшее время станут риски увеличения темпов роста регулируемых тарифов, смягчения бюджетной политики, а также дополнительной индексации зарплат, в том числе и в государственном секторе. Несмотря на то, что такие риски присутствуют, учитывая урезание бюджетных расходов в последнем варианте бюджетных поправок, а также декларирование сокращения зарплат в госсекторе, в глазах ЦБ этот сценарий должен быть маловероятным, что служит еще одним аргументов в сторону ожидания дальнейшего сокращения ключевой ставки.

… что может привести к существенному росту инфляционного давления

Однако если ее поэтапное снижение продолжится в ближайшее время, нельзя исключать существенного роста инфляционного давления. Безусловно, сужение покупательной способности населения позитивно для инфляции, но этот сдерживающий эффект может проявиться с задержкой, тогда как продолжительный повышенный инфляционный фон не будет способствовать закреплению улучшения инфляционных ожиданий. Влияние девальвации полностью не исчерпано, риски дополнительного ослабления курса сохраняются. Кроме того, есть опасения, что эффект переноса падения рубля на цены перейдет за рамки роста цен импортных товаров и отечественных аналогов и примет устойчивый характер. В этой связи опасность представляет стабильность темпов роста цен на большинство непродовольственных товаров и услуг.