С одной стороны, до крупных налогов (25-27 марта) еще далеко, но с другой, давление на ставки уже обеспечивается за счет меньшего притока средств с казначейских счетов. Причина, по которой средняя ставка o/n не опустилась ниже 15,5%, во многом заключается в том, что поступившие из бюджета значительные суммы (500 млрд руб. госсредств + 180 млрд руб. через депозитные аукционы Казначейства) не накапливались и не размещались на МБК, а были практически полностью использованы на погашение задолженности перед ЦБ (в основном, по 312-П), что не способствовало улучшению баланса рублевой ликвидности. Сильный положительный эффект могло бы обеспечить зачисление сегодня от 3М аукциона 312-П 700 млрд руб., учитывая, что из 500 млрд руб. к погашению (также сегодня) банки уже вернули досрочно >300 млрд руб. Но есть риск, что итоговый приток от этих операций и не будет столь уж большим, если за счет новых поступлений банки решат продолжить замещение более дорогой задолженности по фиксированной ставке. Существенные объемы предстоящих возвратов депозитов Казначейству (на этой неделе в сумме ~420 млрд руб.), скорее всего, будут компенсированы новым предложением (из них под погашение завтра 250 млрд руб. предлагается 200 млрд руб.). Мы ожидаем, что общий баланс факторов ликвидности на этой неделе будет нейтральным или умеренно негативным, поэтому спред o/n ставки МБК к ключевой ставке, скорее всего, не претерпит больших изменений. Таким образом, основным фактором риска для ставок на этой неделе будут лишь итоги заседания ЦБ в пятницу.