Тинькофф Банк (TCS LI – ДЕРЖАТЬ) опубликовал отчетность за 4 кв. 2014 г. по МСФО. Так чистая прибыль соответствует нашим ожиданиям, но на 30% ниже консенсус-прогноза. ЧПМ оказалась ниже наших оценок, упав на 170 б.п. за квартал до 35,3%, поскольку снижение стоимости фондирования на 1 п.п. (в том числе благодаря увеличению доли валютных депозитов до 25%) не смогло компенсировать снижение кредитной доходности почти на 2 п.п. Расходы банка были выше, чем предполагали мы и рынок, хотя динамика год к году по-прежнему указывает на жесткий контроль (–5%). Эффективная налоговая ставка оказалась необычно высокой (47% за 4 кв. 2014 г.), что отчасти обусловлено выплатой дивидендов (так как процесс состоял из двух этапов, включая выплату холдинговой компании).

Прогнозируется сокращение чистых кредитов в 2015 г

Позитивный момент состоит в том, что стоимость риска составила всего 15% против ожидавшихся нами и рынком 18% и 16% соответственно. Банк также списал 3,3% валовых кредитов только в 4 кв. 2014 г. (по сравнению с 1,5% за 9 мес. 2014 г.), что позволило ограничить квартальный рост просрочки всего 30 б.п. Менеджмент сообщил, что рисковый профиль банка пока остается достаточно стабильным, при этом доля одобрения, вероятно, будет сохраняться на текущих 15–20% в ближайшей перспективе. Банк закончил год, показав 12-процентный рост кредитования и однопроцентный отток розничных депозитов. На 2015 г. никаких определенных прогнозов банк пока не давал, за исключением вероятного умеренного сокращения чистых кредитов, поскольку Тинькофф Банк вряд ли в состоянии рефинансировать евробонд на 250 млн долл., который необходимо погасить в 3 кв. 2015 г., а также принимая во внимание, что рост депозитов должен быть ограниченным.

Непривлекательно в период рецессии

По словам руководства, снижение операционного дохода должно быть компенсировано за счет контроля над расходами, и, таким образом, банк должен завершить 2015 г. с чистой прибылью (мы считаем такое предположение реалистичным). Ликвидная позиция, по информации менеджмента, в настоящее время равна 20 млрд руб., что несколько меньше предстоящих в этом году платежей, при этом дополнительные средства могут поступить благодаря кредитам и, возможно, депозитам. Вчера менеджмент сообщил, что Тинькофф Банк может получить листинг на Московской бирже, но пока никаких действий в этом направлении не предпринималось. В целом мы не считаем текущие оценки привлекательными, учитывая рецессионный тренд в текущем году, который продолжает оказывать давление на банковский сектор.