Вчера VimpelCom (ВВ/Ва3/-) объявил о выкупе находящихся в обращении долларовых евробондов на сумму до 2,1 млрд долл. (исходя из номинальной цены), при этом к выкупу могут быть предъявлены (до 13 марта, по заявкам, поданным позже, но до 30 марта, предполагается штраф) бумаги всех выпусков, однако удовлетворяться заявки будут в установленном приоритете: 1) VIP 16 (@6,49%), VIP 16 (@8,25%), VIP 18 (@9,125%) с суммарным номиналом в обращении 2,1 млрд долл.; 2) VIP 21 (@7,748%) номиналом 1 млрд долл.; 3) VIP 17 (@6,25%), VIP 22 (@7,5%) номиналом 2 млрд долл.; 4) VIP 19 (@ 5,2%), VIP 23 (@5,95%) номиналом 1,6 млрд долл.

Как видно, эмитент наибольший приоритет отдает коротким выпускам и/или с высокой ставкой купона. В результате тендера может быть выкуплено до 31% от находящихся в обращении бумаг. В сравнении с котировками на момент объявления максимальная цена выкупа предполагала существенную премию к рынку, что и спровоцировало вчерашний ценовой рост бумаг, который составил 2,5-4,5 п.п., соответственно доходности коротких выпусков снизились на 180-250 б.п., а длинных - на 50-100 б.п. (таким образом, предложенная премия уже учтена в ценах).

Напомним, что в начале этого года компания GTH (египетская дочка VimpelCom Ltd.) завершила сделку по продаже 51% в алжирском операторе Orascom Telecom Algerie (бренд Djezzy), в результате которой она получила 2,6 млрд долл. и еще 1,6 млрд долл. в форме дивидендов. Из этих средств 3,8 млрд долл. было выплачено VimpelCom Ltd. в счет погашения долга от акционера. Таким образом, VimpelCom направил на выкуп бондов лишь часть полученных средств. Учитывая, что операционного потока хватает для финансирования инвестиционных программ, увеличение которых в текущих экономических условиях маловероятно, остальная часть может быть направлена на еще один выкуп бондов и/или может быть выплачена в виде дивидендов, однако для этого необходимым условием является снижение чистого долга ниже 2x EBITDA (по данным на конец 2014 г. было 2,5х, при этом сама компания ожидает рост долговой нагрузки по итогам 2015 г. из-за девальвации). Такое снижение долга может произойти в случае продажи WIND, однако VimpelCom не раз заявлял об интересе к этому активу, кроме того WIND удается успешно рефинансировать долг, несмотря на высокую долговую нагрузку.

На рынке евробондов мы по-прежнему рекомендуем покупать AFKSRU 19 (11,72%), которые с момента нашей рекомендации (см. комментарий от 26 февраля) подорожали на 4 п.п. и продолжают нести избыточную премию >350 б.п. к бондам своей дочки MOBTEL 20.