Выручка "Северстали" (CHMF RX, SVST LI) в 4кв. 2014г. упала на 16.2% кв-к-кв на фоне снижения цен реализации. Показатель EBITDA снизился на 5.3% кв-к-кв до $602 млн. из-за эффекта сокращения выручки и девальвации рубля. Рентабельность по EBITDA составила 32.1% (28.4% в 3кв. 2014г.). Компания показала чистый убыток на уровне $795 млн., включая убыток по курсовым разницам и списанию активов. Исключая списания и курсовую переоценку, чистая прибыль соcтавила $534 млн.

Выручка за весь 2014г. снизилась на 12.1% до $8.3 млрд., при этом EBITDA группы выросла на 21.2%. Свободный денежный поток компании увеличился более чем в три раза до $1.2 млрд. Чистая прибыль без учета валютной переоценки и списаний составила $1.3 млрд.

В дивизионе Российская сталь выручка снизилась на 6.7% до $7.5 млрд., однако показатель EBITDA вырос на 62%. Рентабельность по EBITDA составила 21.8%, что на 9.3пп выше результата 2013г. Ресурсный дивизион показал снижение выручки на 30.5% на фоне падения цен на железную руду и коксующийся уголь, в результате показатель EBITDA был на 31.6% меньше г-к-г ($556 млн.).

Компании удалось достичь сильнейших результатов за несколько лет, однако на показатели повлияли стабильность спроса на сталь в России в прошлом году и резкое падение рубля при снижении долларовых цен на руду и уголь. Результаты за 4 квартал показывают, что улучшение рентабельности сохранится и в начале 2015г. из-за продолжающегося эффекта снижения среднего курса рубля. Исходя из консенсус-прогноза, акции компании торгуются с коэффициентом P/E'15 в районе 4х.

Однако мы все же видим значительные риски в 2015г. Экспортные цены на сталь, вероятно, останутся под давлением, так как текущий арбитраж между экспортом и локальными продажами мотивирует производителей увеличивать поставки на профицитный глобальный рынок. Данная стратегия уже привела к более значительному, чем обычно, сезонному снижению цен в 4кв. 2014г. и 1кв. 2015г.

Также нас беспокоит динамика потребления внутри России и дальнейшая ценовая конъюнктура. Учитывая слабые экономические предпосылки в 2015г. и зависимость продаж стали от уязвимых секторов строительства и машиностроения, мы склонны полагать, что потребление резко сократится. Также металлурги довольно безуспешно пытаются переложить рост рублевых цен на потребителей, что подтверждается попытками правительства сдержать цены путем введения экспортных пошлин или другими методами. Данные факторы могут привести к значительному сокращению выручки, при этом показатели рентабельности в 2015г. все еще будут поддерживаться ослаблением среднего курса рубля. В случае укрепления рубля и инфляционного давления на себестоимость продукции результаты могут ухудшиться в 2016г.