По итогам прошлой недели ситуация с рублевой ликвидностью в целом изменилась незначительно: дефицит, по нашим оценкам, даже снизился на ~100 млрд руб. Между тем, короткие ставки МБК подросли не менее чем на 40 б.п., и сейчас составляют ~15,3%. Основная причина, на наш взгляд, - неравномерное распределение средств по системе. Хотя на прошлой неделе и наблюдался некоторый разрыв во времени между основными погашениями и притоком ликвидности, он был не настолько существенным, чтобы оказать давление на ставки. Вынужденное погашение банками ~100 млрд руб. недельного РЕПО (ЦБ сократил лимит), сокращение прямых валютных свопов, а также возврат Казначейству РФ депозитов на 238 млрд руб. перекрылись за счет зачисления средств от аукциона 312-П (от 9.02, +290 млрд руб. с учетом погашения) и неожиданного депозитного аукциона ПФР (12.02) на 236 млрд руб.

С сегодняшнего дня начинается новый налоговый период, но основные выплаты теперь приходятся на 25-27 февраля, а на этой неделе мы ожидаем очень умеренный отток средств из-за налогов, который вполне может быть компенсирован инструментами ЦБ. В то же время определенное давление на ставки может оказать необходимость погашения банками крупных сумм по депозитам Казначейства: под возврат в среду 300 млрд руб. ведомство завтра размещает 200 млрд руб., в то время как, компенсируется ли погашение 180 млрд руб. в пятницу каким-либо новым размещением, пока остается неизвестным. Принимая во внимание достаточно благоприятную ситуацию со встречными поступлениями из бюджета, а также возможности для предоставления дополнительного госрефинансирования, мы ожидаем, все же, что в ближайшие дни краткосрочные ставки не сильно отклонятся от текущих уровней.

Их более существенный рост мы прогнозируем в последние дни месяца, но и тогда спред o/n МБК к ключевой ставке, на наш взгляд, не будет сильно превышать 100 б.п. Однако реализация наших прогнозов во многом зависит от развития ситуации на валютном рынке (она пока стабилизировалась).