С момента выхода нашего последнего обзора состояния российской экономики, опубликованного 17 ноября 2014 г., внешнеэкономическая ситуация заметно изменилась в худшую сторону. Мы пересмотрели наши оценки с учетом прогнозов "ВТБ Капитал" в отношении цен на нефть и наших представлений относительно реакции денежно-кредитной и фискальной политики на изменения в уровне экономической активности. Если в наших предыдущих расчетах на 2015 г. мы исходили из средней цены на нефть Urals в 83.5 долл./барр., то теперь прогноз на текущий год понижен до 58 долл./барр., а в 2016 г. мы ожидаем восстановления цены до 69 долл./барр. (в среднем за год).

Качественно наши прогнозы остались прежними: как и в ноябре прошлого года, мы ожидаем, что в 2015 г. в условиях ускорения роста цен произойдет сокращение объема выпуска. В то же время мы повысили оценку инфляционного эффекта от ослабления рубля до 0.16 пп (подробнее – в последнем выпуске обзора "ИПЦ в России"). С учетом корректировки данного показателя мы ожидаем, что годовой рост ИПЦ в 2015 г. составит 11.00%, а в 2016 г. замедлится до 5.5%.

Наш обновленный прогноз предполагает падение российского ВВП в  2015 г. на 4.5% в результате сжатия потребительского спроса и сокращения частных инвестиций. Снижение потребления обусловлено падением реального уровня заработной платы вследствие инфляционного шока. Высокая инфляция также может вынудить Банк России занять выжидательную позицию – если только, конечно, январское решение о снижении ставок не означает долгосрочного изменения функции реакции регулятора. Частные инвестиции останутся под давлением в связи с ухудшением условий и снижением доступности кредитования.

В то же время гибкий обменный курс рубля, во-первых, позволит ограничить масштаб воздействия внешних негативных шоков, а во-вторых, будет позитивен для экспортеров, благодаря чему чистый экспорт, согласно нашему прогнозу, должен увеличиться на 5.9% г/г.

По итогам 2015 г. мы прогнозируем дефицит российского бюджета на  уровне 3.3% ВВП (против 2.0% ВВП ранее); мы полагаем, что негативный эффект от снижения цен на нефть будет частично компенсирован за счет ослабления рубля и фискальной консолидации. В 2016–2017 гг. масштабы последней могут увеличиться еще больше, позволив снизить дефицит бюджета до более комфортных уровней. До тех пор дефицит будет покрываться из средств Резервного фонда.