Проформа EBITDA превысила прогнозы. Вчера Газпром (GAZP RX – ДЕРЖАТЬ) опубликовал финансовые результаты за 3 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка сократилась на 6% год к году и на 14% относительно предыдущего квартала, составив 1,13 трлн руб. (31,2 млрд долл.), что ниже консенсус-прогноза на 4% и чуть выше наших ожиданий. EBITDA выросла на 11% год к году и на 69% за квартал до 475 млрд руб. (13,1 млрд долл.), превысив консенсус-прогноз на 17%, а наши ожидания – на 48%. В долларовом выражении EBITDA год к году не изменилась, а за квартал возросла на 63%. Рентабельность по EBITDA увеличилась на 6 п.п. и 21 п.п. соответственно до 42%. Чистая прибыль сократилась на 62% и 54% соответственно до 106 млрд руб. (2,9 млрд долл.), оказавшись на 98% выше ожиданий рынка и на 51% выше нашего прогноза.

Однако после корректировок результаты выглядят уже не такими хорошими

Свободный денежный поток почти на нуле. Приятный сюрприз со стороны EBITDA стал возможен в основном за счет частичной отмены украинских списаний, а также влияния курса валюты на операционные статьи. Без учета отмены списаний EBITDA опустилась бы на 11% год к году и на 6% за квартал до 383 млрд руб. (10,6 млрд долл.). А без учета двух неденежных статей EBITDA сократилась бы на 34% год к году и на 36% за квартал, составив 285 млрд руб. (7,9 млрд долл.), что на 11% ниже нашего прогноза. Операционный денежный поток опустился на 7% год к году и вырос на 5% за квартал до 314 млрд руб. (7,9 млрд долл.). В долларовом выражении показатель стал меньше на 10% и 23% соответственно. Свободный денежный поток оказался очень скромным – 4,7 млрд руб. (0,1 млрд долл.), что ниже уровня годичной давности и предыдущего квартала соответственно на 68% и 94%.

Плохой прогноз дивидендов за 2014 г

По нашим оценкам, убыток от курсовых разниц ниже EBITDA, составивший 273 млрд руб. в 3 кв. 2014 г., возможно, равен 35–40% от соответствующего убытка, который ожидается за 4 кв., и может привести к отрицательному чистому итогу. Исходя из результатов за 9 мес. 2014 г. по МСФО, мы считаем, что поставленная правительством цель по дивидендам 6,4 руб./акция на 2014 г. (доходность – 4,4%) несколько превышает верхнюю границу возможного дивидендного диапазона. Если предположить коэффициент дивидендных выплат из чистой прибыли по МСФО на уровне 25%, дивиденды за 2014 г., по нашим оценкам, составят 4,4–6,2 руб./акция, а дивидендная доходность – 3,1–4,3%. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ акции Газпром.