Доходности ОФЗ игнорируют высокий уровень ключевой ставки ЦБ. Вчера рынок ОФЗ перешел к консолидации – доходности по кривой изменились разнонаправленно. При этом кривая осталась существенно ниже ключевой ставки ЦБ РФ, которая находится на уровне 17% годовых. Так, в зависимости от срока отрицательный спред к ставке РЕПО ЦБ по доходности ОФЗ составляет 175-344 б.п. За счет инверсии кривой наибольший "отрыв" от ключевой ставки сформирован в длинных ОФЗ.

Рынки с оптимизмом восприняли решение о докапитализации банков на 1 трлн руб. через ОФЗ, что поддержит банковскую систему. Вместе с тем текущие уровни кривой госбумаг не отражают реальный уровень ставок в системе. На наш взгляд, на коротком конце кривой ОФЗ должен сформироваться положительный спрэд к ставке РЕПО в размере от 50-100 б.п., а на участке от 5 лет – отрицательный спрэд в размере до 50-100 б.п., что будет отражать временный характер ставки ЦБ на уровне 17%.

Текущие уровни ОФЗ выглядят дорого.