После короткой передышки, вызванной меньшим, чем многие ожидали, подъемом ключевой ставки, в пятницу цены госбумаг продолжили падение вместе с ценой на нефть и, соответственно, рублем. По итогам дня длинные бумаги потеряли по 1,5–2 п.п. в цене, максимальная доходность на кривой достигла 13,7%. Отсутствие понимания того, как глубоко может еще упасть цена на нефть, является сейчас основным фактором, обуславливающим отсутствие покупателей на рынке рублевого долга. Пока этот ключевой вопрос не прояснится, волатильность будет высокой. Тем не менее, пока цена на нефть остается в районе 60 долл./барр., вышеуказанная отметка 13,7% видится нам приблизительно соответствующей максимально возможному уровню инфляции в 2015 г. Причем наблюдать этот уровень инфляции можно будет только в 1 кв., а затем рост цен должен будет постепенно замедляться вследствие слабости спроса, чтобы составить 9–10% к концу года. Таким образом, уровень 14% представляется нам границей, за которой доходность ОФЗ будет выглядеть завышенной уже не только с точки зрения ключевой ставки, но и по отношению к ожидаемой в ближайшие 12 мес. инфляции.