Рынок накрыла волна панических продаж, хотя мы вполне допускали, что нисходящее ценовое движение на кривой ОФЗ продолжится. Масштаб этой волны вызывает у нас удивление. При том что рубль в течение пятницы (судя по всему, не без поддержки ЦБ) колебался в диапазоне четверга, цены ОФЗ быстро падали весь день, и по итогам торгов отдельные бумаги потеряли до 3 п.п. В результате доходность нескольких бумаг в центральной части кривой превысила отметку 12%. Как мы писали в прошлом дейли, ОФЗ выталкивает в область более высоких доходностей кривая свопов, котировки которых, в свою очередь, растут на резко усилившихся ожиданиях повышения ключевой ставки.

Трехмесячный форвард на трехмесячный Mosprime котировался вечером на 3,6 п.п. выше спотовой ставки. Таким образом, участники закладывают в котировки денежного рынка очень значительный подъем короткого конца кривой. Нас несколько удивляет, что столь активные продажи пришли на рынок ОФЗ уже после того, как рубль упал с начала года на 35%. Мы также писали ранее, что считаем девальвацию рубля в основном законченной (при текущей цене на нефть), поскольку доллар выше 50 руб. является комфортным для российских властей как с точки зрения платежного баланса, так и с точки зрения бюджета. Если же говорить о действиях ЦБ, то к ним есть одна существенная претензия. Исходя из разумных экономических прогнозов уровень ключевой ставки порядка 10% является достаточным для 2015 г. Есть вероятность, что инфляция превысит в начале года 10-процентную отметку, но затем будет постепенно снижаться. Однако трудно объяснить, почему все последнее время Банк России продолжал накачку банковской системы рублевой ликвидностью. За последние две недели ноября ЦБ в чистом виде предоставил банкам 585 млрд руб. через операции репо. На наш взгляд, если бы этих денег в системе не было, давление на рубль было бы сейчас заметно меньшим. ЦБ предоставляет банкам рубли, а затем тратит драгоценные резервы на выкуп этих средств с валютного рынка. Механизм ограничения денежного предложения через сокращение лимитов репо представляется нам более эффективным в качестве меры контроля за валютными спекуляциями, чем повышение ключевой ставки. Если же вернуться к облигационному рынку, мы не рекомендуем покупать сколько-либо длинные бумаги до 11 числа. В этот срок ЦБ должен будет определиться, как отреагировать на рост панических настроений, и его ответ может оказаться жестким.