Дискуссия о перспективах российского рынка акций продолжает быть острой. Как всегда ключевой вопрос - дёшево или дорого. С нашей точки зрения, в текущей ситуации российские фишки оценены справедливо. Оценка компаний зависит, прежде всего, от цен на нефть. Цены на нефть определяют как корпоративные денежные потоки, так и доходы бюджета. От последних зависит доходность российских еврооблигаций, которая является базой при расчёте ставки дисконтирования в финансовых моделях. А какими будут долгосрочные цены на нефть, сейчас не может сказать никто. Именно данным риском определяется дисконт России к другим развивающимся рынкам.

Ситуация выглядит тревожно, прежде всего, в средне- и долгосрочной перспективе. В следующем году ФРС США начнёт повышать ставку, что автоматически приведёт к укреплению доллара против большинства валют, падению развивающихся фондовых рынков и, главное для России, цен на сырьё. Доллар США остаётся валютой инвестиций, а не валютой производства. Проблема в том, что американская ставка стартует почти с нулевой отметки. И с высокой вероятностью мир столкнётся с долгосрочным циклом её повышения, что при прочих равных означает долгосрочный "медвежий" цикл в ценах на нефть. Капиталоёмкие и рисковые месторождения российской Арктики способны в итоге стать просто нерентабельными. Падение цен на нефть может совпасть с падением её добычи в России.