Евро реализовал большую часть своего потенциала падения после того как ЕЦБ снизил ставку и объявил о программе выкупа активов. Мало кто ожидал от европейского регулятора такого сильного стимулирующего шага. В итоге рынок привыкает к новым уровням по паре доллар/евро ниже 1,3. В США ситуация прямо противоположная - программа ФРС выкупа активов вероятно завершится уже в октябре. ФРС не будет сокращать портфель купленных облигаций и ключевые ставки в долларах останутся низкими еще долго, но любой намек на повышения ставок, пусть и в отдаленной  перспективе,  будет играть на стороне американской валюты.

Рубль продолжает двигаться вниз на фоне геополитики. По нашим оценкам геополитический дисконт составляет порядка 7%. Но, к сожалению, сейчас к негативным факторам добавилась слабая нефть и общая слабость сырьевых и развивающихся валют. Продажи идут по всему спектру.

Слабость рубля также во многом обусловлена новым витком санкционных войн. Западный рынок капитала сейчас частично закрыт для таких компаний как Газпромбанк, Сбербанк, Роснефть и т.д. Напомним, до конца года компании должны рефинансировать порядка 80 млрд. долл. Из них более 20 млрд. приходится на банки.   Как мы и говорили, судя по графику выплат по внешнему долгу корпоративного сектора, самыми сложными могут стать месяцы сентябрь и декабрь. ЦБ имеет ресурс по замещению этих средств, но в любом случае спрос на валюту в моменте растет. Регулятор с 17 сентября начал предоставлять рынку своп длительностью 1 день по продаже долларов США за рубли с их последующей покупкой. Лимит по операциям – 3 млрд. долл. Хотя объем небольшой и ставки немного не в рынке, этот шаг может несколько остудить спрос на валюту и оказать поддержку рублю. Также важно то, что регулятор дал сигнал рынку о том, что он готов сдерживать давление на российскую валюту.

Регулятор после того как в июне расширил коридор бивалютной корзины до 35,40-44,40 интервенций не проводит. Сейчас до границы коридора, где регулятор может начать неограниченные интервенции, остается чуть более одного рубля по корзине. Есть высокая вероятность, что спекулянты «свозят» рубль к этим отметкам, а это значит, что доллар вполне может дойти до 39 рублей.
Если до введения секторальных санкций мы писали, что обновление исторических минимумов по рублю – это хороший момент для продажи валюты, то сейчас в связи с высокой волатильностью, общей слабостью сырьевого рынка и продажей валют развивающихся стран, идея покупки рубля имеет место быть разве что от границ коридора ЦБ. 

После того как ЦБ повысил ключевые ставки на 50 б.п. в июле, регулятор избрал выжидательную тактику в сентябре, оставив ставки на месте. Явного дефицита рублевой ликвидности не наблюдается, хотя ставки традиционно к концу месяца будут высокими. Ситуация осложняется внешней нестабильностью, которая добавляет нервозности и заставляет многих участников рынка брать средства с премией. Примечательна ситуация с валютной ликвидностью на российском рынке. В связи с ограниченным доступом к западным рынкам спрос на валюту вырос. Регулятор с 17 сентября начал предоставлять рынку своп длительностью 1 день по продаже долларов США за рубли с их последующей покупкой. Лимит по операциям – 3 млрд. долл. Хотя объем небольшой, этот шаг может несколько сгладить дефицит.
Что касается будущих шагов ЦБ, то несмотря на сохраняющуюся вероятность повышения ставок, есть шанс, что ЦБ до конца года не будет менять параметры процентного коридора. На последнем заседании регулятор повысил ожидания по инфляции на 2014 до выше 7% и чуть больше акцентировал внимание на слабости экономики.

Инфляция остается высокой, несмотря на сезонный эффект. После того как Россия ограничила ввоз продовольствия из стран Евросоюза, США, Канады, Австралии и Норвегии и на фоне падения рубля рост цен может продолжиться высокими темпами и до конца года может достигнуть 7,5%-8%. После того как ЦБ повысил прогноз инфляции на 2014 год стало очевидно, что регулятор отчасти смирился с текущим раскладом. Впрочем долгосрочный таргет 4% для ЦБ остается сакральным. 

Таким образом, если мы не увидим резкий рост инфляционного давления до конца года, то регулятор может оставить ставки на месте. Отчасти это можно признать победой МинЭко, который сильно озабочен негативным влиянием высоких  ставок на рост экономики. Сам ЦБ признает, что экономическая активность остается низкой и помимо структурных факторов, негативное влияние на экономическую активность оказывает возросшая внешнеполитическая неопределенность. Главный тормоз – низкая инвестиционная активность. При этом потребительская активность также не показывает прежние темпы роста на фоне снижения роста реальной заработной платы и насыщения рынка потребительского кредитования. По оценкам Банка России, годовой темп прироста ВВП в III квартале 2014 года снизится до 0,2% и по итогам 2014 года составит 0,4%.