Владимир Евтушенков, основной владелец АФК Система (AFKS RX, SSA LI) c 64% пакетом в холдинге, вчера был помещен судом под домашний арест после обвинения СКР в отмывании денежных средств по делу о хищении акций Башнефти (BANE RX, BANEP RX). Мы напоминаем, что изначально сообщалось, что иски не связаны напрямую с Системой, однако в августе следователи, занимающиеся делом о приватизации и продаже предприятий башкирского ТЭКа, возбудили еще одно уголовное дело. Утверждалось, что Рахимов сделал Системе скидку в размере $500 млн. при продаже пакета акций предприятий башкирского ТЭКа.

"Башкирское дело" привело к аресту одного из богатейших людей России >>

Учитывая, что в связи с последними событиями вероятность смены контролирующего собственника Башнефти выросла многократно, основной вопрос для миноритариев компании, на наш взгляд - это каким образом произойдет передача доли в активе. Первый вариант, наиболее благоприятный для Системы и миноритариев - покупка акций компании. Система владеет около 90% обыкновенных акций Башнефти (включая казначейские бумаги), и покупатель будет обязан сделать предложение о выкупе акций миноритариям. Впрочем, цена, по которой будут куплены акции, может оказаться значительно ниже текущих котировок (после сегодняшнего снижения котировок Башнефть оценивается в P/E'14 равным 4.0х).

Второй (худший) вариант - конфискация акций у Системы и последующая продажа. Стоимость Башнефти до последних событий составляла 45% от стоимости Системы (по EV), а доля в EBITDA холднига - 38%. При данном варианте покупатель, особенно если акции компании купит Роснефть или другая госкомпания, не обязан делать миноритариям оферту. В любом случае, рекордные дивиденды от Башнефти, на наш взгляд, остались в прошлом, помимо возникших рисков потери всех выплат, которые Система ранее получила от нефтяной компании (более 100 млрд. руб.).

Песков: Путин рассчитывает, что от Евтушенкова будут получены все ответы >>

В случае реализации худшего сценария, включая возврат всех дивидендов, оценка холдинга сведется к стоимости доли в МТС и оставшихся активов. По нашим оценкам (на основе рыночной стоимости МТС до последних событий и без традиционного дисконта в оценке холдинговых компаний) это составит $5-5.5 млрд., что все еще ниже стоимости Системы после обвала котировок.

По-видимому, неопределенность, связанная c арестом Евтушенкова и дальнейшей судьбой Башнефти, продолжит оказывать давление не только на котировки Системы, но и на все ее дочерние компании. Кроме того, мы считаем предъявленное Евтушенкову обвинение очередным сильным ударом по инвестиционному климату в России после дела ЮКОСа.