Pfizer – одна из крупнейших в мире фармацевтических компаний с широко диверсифицированным портфелем препаратов. Компания специализируется на производстве препаратов для лечения онкологических, иммунологических и редких заболеваний, а также внутренних болезней и вакцин. Главными препаратами компании являются Eliquis (антикоагулянт, 6% в выручке 3 кв. 2021г.), Ibrance (рак груди, 6% выручки), Pnevnar 13 (вакцина от пневмонии, 6%). Компания в партнерстве с компаний BioNTech производит одну из двух наиболее распространенных вакцин от COVID-19 – Comirnaty (BNT162b2, 53% выручки 3 квартала). Также компания разрабатывает антивирусный препарат Paxlovid для лечения COVID-19, который по предварительным данным показал эффективность выше 80% против госпитализации.

Spotify

Квартальная выручка Spotify превысила прогнозы

Мы полагаем, что правильным подходом к оценке Pfizer является раздельная оценка традиционного бизнеса, вакцины и препарата для лечения COVID-19. С учетом препаратов в пайплайне мы ожидаем, что выручка традиционного бизнеса компании вырастет до $51,9 млрд к 2027 г. (CAGR 2%) при сохранении маржи по EBITDA на уровне 40%. Исходя из наших предположений, справедливая стоимость традиционного бизнеса составляет $39,8 на акцию.

На наш взгляд, компания сможет "подстроить" свою вакцину под новый штамм коронавируса омикрон в течение нескольких месяцев и прогнозируем продажи вакцины Comirnaty на уровне $34 млрд в 2022г., $25 млрд в 2023г., и дальнейшее снижение продаж вакцины на 50% в год. Как итог, мы оцениваем вклад вакцины в оценку Pfizer в $3,5 на акцию.

С учетом предварительной эффективности препарата Paxlovid и возможности его применения вне больниц для лечения COVID-19 мы полагаем, что весь объем произведенных курсов препарата в 2022г. (80 млн) будет распродан. По нашей оценке, вклад Paxlovid в оценку компании составляет $6,7 на акцию.

Исходя из наших оценок отдельных частей бизнеса компании, мы выставляем рекомендацию Overvalued с целевой ценой $50 на инвестиционный горизонт 1 год.

Основные риски:

  • Неопределенность относительно продолжительности пандемии COVID-19 и, как следствие, сильная зависимость от этого продаж Paxlovid и Comirnaty. Без данных препаратов справедливая оценка компании составляет $39,8 (потенциал падения 26%).
  • Усиление конкуренции в традиционном бизнесе компании.
  • Реформа здравоохранения в США.