Вчера международное агентство S&P понизило долгосрочный кредитный рейтинг Системы на одну ступень до "ВВ" и вывела все рейтинги группы из списка Credit Watch, в котором они находились с 16 сентября. Прогноз по рейтингам установлен на уровне «Негативный». По мнению агентства, вероятность того, что Системе удастся сохранить контроль над Башнефтью через обжалование приговора в суде, очень низка. Потеря нефтяного актива негативно повлияет на объем бизнеса группы, диверсификацию, а также на дивидендные доходы.

Доля МТС в выручке существенно возрастет, параллельно вырастут и бизнес-риски. Однако МТС является эффективным операционным подразделением, генерирующим значительные денежные потоки. В сложившихся неблагоприятных условиях Система не ухудшила деловые отношения и со своими кредиторами. Большинство активов холдинга рентабельны и не нуждаются в дополнительных инвестициях в краткосрочной перспективе, что является положительным фактором.

Рейтинг от S&P был самым высоким из трех основных. Агентство повысило его до "ВВ+" в середине июля после выхода хорошей финансовой отчетности Системы за 2 кв. и 1 п/г 2014 г. Выручка и OIBDA за 2 кв. превысили ожидания рынка. Чистая прибыль уменьшилась на 4% и составила 509 млн долл., что на 24% выше нашего прогноза. Расхождение прогноза и фактического результата было вызвано главным образом более высокой, чем ожидалось, OIBDA и более низкими расходами по налогу на прибыль. Чистый долг Системы за 2 кв. увеличился на 5%, а его отношение к OIBDA составило 1,2 против 1,1 кварталом ранее. Заметные положительные изменения произошли в срочной структуре обязательств. Доля краткосрочной задолженности снизилась на 15 п.п. за квартал до 18,1%, или 2,9 млрд долл., при денежной позиции в 3,6 млрд долл. плюс краткосрочные финансовые вложения в размере 1,6 млрд долл.

Волатильность в бумагах сохранится. На настоящий момент новых финансовых претензий к Системе не предъявлено. Однако Следственный комитет предложил удержать с компании дивидендные выплаты, полученные от Башнефти за период владения, их объем составляет 190 млрд руб. На корпоративном уровне Система не обладает необходимым денежными средствами (950 млн долл./43 млрд руб.). В случае получения претензий компании придется привлекать заемное фондирование что, скорее всего, потребует частичной продажи или отдачи в залог доли в МТС. Также это приведет к росту дивидендной нагрузки на мобильного оператора. В этом случае мы ожидаем, что отношение долга к EBITDA Системы может возрасти до 2,6–2,8. В настоящее время риски для компании сохраняются, и волатильность в еврооблигациях Системы остается высокой, поскольку дело о приватизации Башнефти по-прежнему открыто, а обвинения с контролирующего акционера Системы до сих пор не сняты.

Среди еврооблигаций телекоммуникационного сектора интерес с точки зрения покупки представляют выпуски VIP’18 и VIP’21/22, которые торгуются с расширенными спредами и премией к собственной кривой ВымпелКома.