В среду ВТБ (VTBR LI – ДЕРЖАТЬ) представит результаты за 4 кв. 2013 г. по МСФО и проведет телефонную конференцию. Чистая прибыль будет в значительной степени зависеть от разовых статей, включая результаты закрытия таких сделок, как продажа 50% в Tele2 и доли в Luxoft. Чистая прибыль банка в 2013 г., по нашим оценкам, должна быть приблизительно на 20% меньше последнего прогноза менеджмента в 100 млрд руб. (3,1 млрд долл.), однако мы признаем, что она может оказаться выше наших ожиданий, учитывая существенный вклад разовых статей. Кроме того, прибыль, как мы полагаем, поддержало увеличение ЧПМ на 10 б.п. квартал к кварталу и заметный рост комиссионных доходов (на 38% квартал к кварталу и на 19% год к году). Стоимость риска, согласно нашим расчетам, снизилась на 20 б.п. квартал к кварталу, однако годовой прогноз все равно предполагает отметку в 1,6%.

Мы ожидаем, что рост кредитования в 4 кв. 2013 г. составил около 4% за квартал, что предполагает рост по итогам всего 2013 г., равный 23% год к году (20% в корпоративном и 34% в розничном сегментах), – приблизительно на уровне Сбербанка. Однако в нынешнем году банк может столкнуться со значительным замедлением роста кредитования. Так, СМИ уже сообщили о прогнозе руководства в 5–10% год к году, что ниже нашей текущей оценки (15% для валового портфеля). В целом ожидания менеджмента будут иметь ключевое значение для котировок, в частности, начиная с перспектив роста и новой информации о рисках, связанных с Украиной, и заканчивая тем, может ли повышение стоимости фондирования оказать заметное негативное влияние на ЧПМ, а ослабление рубля – на достаточность капитала и качество активов.

Акции в последнее время демонстрируют высокую волатильность, вначале подешевев, как и бумаги других банков, в результате ослабления рубля и событий на Украине, а затем отыграв потери и опередив рынок по темпам роста в последние несколько дней. ВТБ остается менее качественной ставкой, чем Сбербанк, но его дисконт по P/BV 2014П недавно сжался до 40% с локальных пиков в 45%. Потенциал дальнейшего сужения дисконта зависит, по нашему мнению, от прогноза руководства на 2014 г.