Выручка Polymetal Int. (POLY LN, POLY RX) в 2013г. снизилась на 8%, составив $1.7 млрд., по сравнению с $1.85 млрд. в 2012г. Роста производства на 21% г-к-г в золотом эквиваленте было не достаточно для нивелирования 19% и 28% снижения цен на золото и серебро, соответственно. В результате отрицательной динамики выручки и роста себестоимости (+8% г-к-г) до $745 на унцию из-за процесса выхода новых предприятий на полную мощность, скорректированный показатель EBITDA упал на 36% и составил $598 млн. Рентабельность по EBITDA снизилась на 15пп до 33%.

В результате существенных списаний и убытков от курсовой разницы, компания показала убыток в размере $198 млн. по сравнению с прибылью в $428 млн. в 2012г. Скорректированная чистая прибыль составила $117 млн., что на 73% ниже результата за 2012г.

Следующий год обещает быть более позитивным на фоне роста производства до 1.3 млн. (и 1.35 млн. унций в 2015г.) при планируемом снижении денежных затрат после периода запуска новых предприятий на полную мощность. На данный момент активная фаза финансирования инвестиционных проектов второго поколения активов подошла к концу, что окажет положительное влияние на размер свободных денежных потоков в ближайшие кварталы. Определенность с дальнейшим развитием компании наступит после принятия решения о разработке третьего поколения месторождений, которое будет принято в течении двух лет и крайне зависит от ситуации с ценами на золото, т.к. себестоимость на перспективных участках компании довольно высока.

Мы продолжаем с предосторожностью относиться к инвестициям в акции компании, т.к. считаем, что текущая оценка и соответствующие мультипликаторы завышены при условии неопределённости дальнейшего роста производства и волатильности цен на золото.