Мы учли финансовые результаты за 4К13 по МСФО в нашeй финансовой модели и обновили наш прогноз. Мы ожидаем, что рост кредитов замедлится до 11% в 2014П и до 7% в 2015П ввиду отсутствия качественных заемщиков и замедления экономической активности. Ожидается, что стабилизация отчислений в резервы в 2013 г. поддержит чистую прибыль банка, так как мы предполагаем, что стоимость риска составит 130 б. п. в 2014П и 120 б. п. в дальнейшем. Как ожидается, доход на акцию увеличится на 24% г/г в 2014П против роста на 4% в 2013П. Мы также отмечаем вероятность заметного понижения нашего прогноза, учитывая рост реструктурированных кредитов на 39% к/к и увеличение денежного гэпа, что может спровоцировать более высокие отчисления в резервы в 2014П.

Валовые кредиты выросли на 9% к/к, в том числе розничные кредиты выросли на 9%, а корпоративные – на 10%. Депозиты также выросли на 7% к/к, в том числе розничные вклады выросли на 11%, а корпоративные сократились на 10%, тогда как госсчета снизились на 60% к/к. Отношение валовых кредитов к депозитам выросло до 112% в конце 2013 г. с 110% в 3К13. Достаточность капитала 1-го уровня не изменилась, составив 10,6%, а CAR снизилась на 33 б. п. до 13,4%, так как взвешенные на риск активы выросли на 6% к/к.

Просроченная задолженность снизилась до 2,9% с 3,3% в 3К13, а резервы – до 4,5%, тогда как реструктурированные кредиты выросли до 9,1% валовых кредитов с 7,2% в 3К13, что может привести к проблемам качества кредитов в дальнейшем. Отчисления на риск банка составили 82 б. п. в 4К13 после 146 б. п. в 3К13, так как банк списал 31 млрд руб. Отчисления на риск за 2013 г. составили 111 б. п. после 22 б. п. в 2012 г., указывая на возвращение к более нормализованному уровню стоимости риска, особенно в условиях смещения структуры активов в сторону более высокодоходных розничных кредитов. Учитывая текущие макроэкономические проблемы, мы прогнозируем резервы банка на уровне, превышающем 100 б. п. по итогам этого года, тогда как в нашем прогнозе мы учли 130 б. п.

Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА и понижаем РЦ до $3,20 за обыкновенную акцию, $2,50 за привилегированную акцию и $12,80 за ГДР. Мы считаем, что 2014П P/TBV Сбербанка 0,83x и P/E 4,0x весьма привлекательны в сравнении с мультипликаторами российских банков и аналогов на развивающихся рынках при анализе рискового профиля.

Сбербанк по-прежнему сильно зависит от внутренних и глобальных макроэкономических факторов, которые, как правило, определяют динамику его акций. Покупки Сбербанка, в том числе активы в странах ЦВЕ банка Volksbank International, турецкого DenizBank и российской брокерской компании усиливают риски на рынках за пределами традиционных областей опыта и влияния Сбербанка.

Подводя итог, можно сказать, что прибыль Сбербанка за 4К13 соответствовала консенсус-прогнозу и, как и ожидалось, оказалась высокой. Однако банк не смог достичь своего прогнозного значения 370 млрд руб. из-за разовых списаний на Олимпийские игры. Хотя этот результат усилил наше доверие к основному доходу банка благодаря повышению NIM и улучшению эффективности затрат, мы видим значительный риск понижения наших прогнозов на 2014П, поскольку отчисления в резервы могут оказаться значительно выше, чем указывает на то банк, что спрос на кредиты со стороны компаний может оказаться низким, а ослабление рубля может продолжиться. Несмотря на эти негативные факторы, мы по-прежнему считаем результаты банка ПОЗИТИВНЫМИ.