В среду Возрождение (VZRZ RX – ДЕРЖАТЬ) представит отчетность за 4 кв. 2013 г. по МСФО. Мы ожидаем, что банк получит самую большую за полтора года чистую прибыль – 610 млн руб. (19 млн долл.). ROAE, по нашим расчетам, вырастет до 11% с 5% в 3 кв. 2013 г. Основным фактором такой динамики должен стать перерыв в создании дополнительных резервов по крупным проблемным кредитам (например, по кредиту, выданному Кондопожскому целлюлозно- бумажному комбинату и т.п.). При отсутствии прогресса в части этих кредитов отчисления в резервы могут возобновиться уже в 1 кв. 2014 г., но в 4 кв. 2013 г. банк, по нашему мнению, выиграет от снижения стоимости риска до уровня несколько менее 1% (с 2,5–3,1% ранее в 2013 г.). Мы также прогнозируем рост ЧПМ на 20 б.п. квартал к кварталу (на основании совокупных активов).

Неприятный момент состоит в том, что банку пришлось переклассифицировать некоторые старые комиссии (порядка 7% от прогнозного совокупного объема за 2013 г.) в процентный доход, который будет начисляться в будущих периодах (2014–2016 гг.), в связи с чем динамика комиссионного дохода должна быть очень слабой (по нашим оценкам – минус 24% квартал к кварталу и минус 11% год к году). В результате коэффициент Расходы/Доходы, как мы ожидаем, составил 68%. Банк также получил одобрение на списание ряда старых безнадежных кредитов в 4 кв. 2013 г., что не отражается в отчете о прибылях и убытках, но должно было снизить просрочку, по нашим расчетам, на 3 п.п. с 10,8% в 3 кв. 2013 г.

Возрождение торгуется с коэффициентом P/BV 2014П, равным 0,3, что означает премию приблизительно в 50% к Банку Санкт- Петербург, что, с нашей точки зрения, неоправданно. ROAE последнего может составить порядка 10% в 4 кв. 2013 г. без учета разовых статей, но рентабельность обоих банков в 2014 г., мы полагаем, должна быть достаточно близкой (наша текущая оценка предполагает ROAE на уровне 10%). Для всех российских банков ключевое значение будет иметь прогноз на текущий год. Возрождение не имеет бизнеса на Украине и в меньшей степени, чем прочие кредитные организации, присутствует на межбанковском и оптовом рынках, но, тем не менее, и ему приходится сталкиваться с ростом расходов на фондирование и изменением валютной структуры активов и пассивов. Его акции испытывали не столь серьезное давление, как бумаги многих других банков, что, вероятно, объясняется их низкой ликвидностью, и мы считаем текущие оценки все еще близкими к справедливому уровню.