Валовые кредиты Сбербанка, по результатам РСБУ, выросли на 1,3% м/м (корпоративные – на 1,3%, а розничные – на 1,4%), главным образом, на фоне переоценки валютных кредитов компаний и высокого спроса на ипотеку и потребительские кредиты от физлиц. Депозиты выросли на 3,7% м/м (корпоративные – на 8%, розничные – на 1,7%); в итоге отношение валовых кредитов к депозитам снизилось до 106% с 109% в январе и 106% в конце 2013 г. Совокупные активы выросли на 1,0% м/м.

 Коэффициенты достаточности капитала в январе снизились до 7,9% с 8,0% как в части капитала N1.1 (его минимальный уровень достаточности – 5,0%), так и капитала N1.2 (при минимальном уровне 5,5%). Тогда как взвешенные на риск активы выросли на 4% м/м, уровень достаточности капитала поддержала прибыль и субординированный выпуск еврооблигаций на сумму $1 млрд. Достаточность капитала по российским стандартам (N1.0) снизилась до 12,5% с 12,6% в феврале. Мы считаем первичный публичный выпуск акций 2014-2015П нецелесообразным при ожидаемых темпах роста и текущих сценариях рентабельности, так как капитал остается на устойчивом уровне.

 Чистый процентный доход снизился на 8% м/м и вырос на 28% г/г до 64 млрд руб., так как NIM на основе совокупных активов не изменилась в месячном сопоставлении, составив 5,0%, однако выросла на 11 б.п. г/г. Чистый комиссионный доход вырос на 13% м/м и на 27% г/г до 19 млрд руб. после сезонно слабого январского показателя. Операционные расходы выросли на 22% м/м и на 20% г/г до 29 млрд руб., так как отношение расходов к доходам в феврале составило 32%.

 Номинальная просроченная задолженность выросла на 2,7% м/м до 2,3% валовых кредитов. Чистые отчисления в резервы составили 176 б.п. (17 млрд руб.) против 277 б.п. (29 млрд руб.) в январе, что все еще завышено для Сбербанка и указывает на то, что проблемы качества кредитов сохраняются, поскольку рубль продолжает ослабевать ко всем основным валютам, а макроэкономические риски нарастают. Коэффициент покрытия остается на консервативном уровне 222%.

Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА и РЦ $3,95 за обыкновенную акцию, $2,96 за привилегированную акцию и $15,84 за ГДР. Мы считаем, что 2014П P/TBV Сбербанка 0,9x и P/E 4,5x весьма привлекательны в сравнении с мультипликаторами российских банков и аналогов на развивающихся рынках при анализе рискового профиля.

Макроэкономические факторы остаются основными драйверами роста. Сбербанк по-прежнему сильно зависит от внутренних и глобальных макроэкономических факторов, которые, как правило, являются основными факторами динамики его акций. Покупки Сбербанка, в том числе активы в странах ЦВЕ банка Volksbank International, турецкого DenizBank и российской брокерской компании усиливают риски на рынках за пределами традиционных областей опыта и влияния Сбербанка.