В пятницу пройдет заседание Совета директоров ЦБ РФ по вопросам процентной политики. Напомним, что после октябрьского заседания у рынков осталась определенная надежда на возможность снижения линейки основных процентных ставок в ноябре: регулятор убрал из сопроводительного письма фразу о сбалансированности текущего размера ставок экономическим условиям, а инфляция сохранила понижательный тренд, вплотную приблизившись к таргетируемому Центробанком уровню 5-6%.

С момента прошлого заседания в экономике не произошло чего-либо нового. Стагнация по-прежнему отмечается в производственном секторе и в инвестиционной активности. Характерно, что поддержка экономики от потребительских доходов также ослабевает на фоне снижения темпов роста доходов населения и розничного кредитования. Инфляция по итогам октября неожиданно выросла, увеличив темпы годового роста с 6.1% до 6.3%.

Количественные вводные для процентной политики в октябре претерпели некоторые изменения. Во-первых, в октябрьском Докладе о денежно-кредитной политике ЦБ снизил оценку потенциального выпуска на 0.5 пп. до 2%, а МЭР понизил предварительные оценки роста ВВП в 3К13 до 1.2% с ожидавшихся ранее 1.5%. Сужение отрицательного разрыва выпуска, таким образом, условно можно оценить в 0.2 пп.: с 1.0% до 0.8%. Во-вторых, показатель инфляции за месяц, напротив, показал рост на 0.2 пп г/г. Как первый, так и второй факторы являются контраргументами к смягчению процентной политики ЦБ. В результате, с точки зрения количественных оценок, произведенных по «правилу Тейлора», диапазон ставок ЦБ при текущих макропараметрах для российской экономики, по нашим расчетам, составляет 6.1-6.3%, что на 30 бп выше аналогичного диапазона, рассчитанного к предыдущему заседанию ЦБ 14 октября.

На наш взгляд, Центробанк сохранит основные процентные ставки без изменений, но оставит пространство для возможных маневров на следующие заседания. Более вероятно, что первое ослабление процентной политики произойдет лишь в начале I квартала 2014 г. Благодаря сопоставимой статистической базе в 2013 г., шансы на вхождение инфляции в таргетируемый диапазон Центробанка выглядят высокими.