Вторая неделя осени будет насыщенной важными событиями и от этого высоковолатильной.

Первая неделя осени, 2-6 сентября, на российских фондовых рынках складывалась благоприятно. Выход положительной макроэкономической статистики из США и Азии помог индексу ММВБ пробить психологически значимую отметку в 1400 пунктов и закрепиться выше указанного уровня. Улучшение рыночной конъюнктуры поддержало многие акции компаний проциклических секторов. Цены на нефть оставались высокими из-за того, что военный удар Америки по Сирии становится все более вероятным. От этого выиграли и котировки акций компаний нефтяного сектора.

По  итогам недели, 2-6 сентября, отечественные фондовые площадки показали позитивную динамику. Лучше рынка выглядели компании нефтегазового сектора, хуже рынка — компании сектора электроэнергетики. К закрытию торговой сессии 6 сентября индекс ММВБ вырос на 4,16%, поднявшись до 1421,45 пункта, РТС прибавил 4,66% и закрылся на отметке в 1351,17 пункта. Курс рубля ослабился по отношению к американскому доллару на 0,45%, по итогам недели доллар стал стоить 33,39 руб. Цена на нефть марки Brent с 2 по 6 сентября выросла на 1,58%, до $114,1 за барр.

Вторая неделя осени будет насыщенной на важные события. В частности, с понедельника по пятницу будет опубликован довольно большой объем макроэкономической статистики. Кроме того, продолжит развиваться ситуация вокруг сирийского конфликта. Обама уже заручился поддержкой сената в отношении военной операции в Сирии, ему осталось дождаться одобрения конгресса. Вполне вероятно, что законодательный орган может поддержать идею проведения ограниченной по времени военной операции, несмотря на политические противоречия. К этим факторам добавится усиление нервозности от приближающегося заседания ФРС. Поэтому, не исключено, что распродажи на фондовом рынке на предстоящей неделе могут возобновиться. Также этому может способствовать и разочаровывающая статистика из Еврозоны.

Понедельник, 9 сентября, начнется с публикации пересмотренного ВВП Японии за 2-й квартал. Ожидается, что рост показателя квартал к кварталу составит 0,9%. Из Японии также поступит значение индекса потребительского доверия. Кроме того, в Китае будет опубликован индекс потребительских цен. Ближе к обеду станет известно значение индекса доверия инвесторов Еврозоны от Sentix. Ожидается, что его значение в сентябре составит минус 2,8 пункта, что в свою очередь хоть и является негативным уровнем, однако выглядит лучше предыдущего результата в минус 4,9 пункта. В корпоративном секторе стоит отметить завершение процедуры выкупа Ростелекомом акций у несогласных с реорганизацией акционеров.

Вторник, 10 сентября, не будет насыщен макроэкономической статистикой. Стоит обратить внимание лишь на данные по объему розничных продаж в Китае за август. Согласно консенсус-прогнозу, рост показателя составит 13,2% год к году, что может быть благоприятно воспринято рынком. Также выйдет отчетность Уралкалия по МСФО за 1-е полугодие текущего года, и состоятся заседания СД Башнефти и Газпрома. Предполагается, что газовый монополист рассмотрит вопрос об увеличении программы капитальных вложений на 2013 год, что может быть негативно воспринято рынком.

В среду, 11 сентября, выйдет августовское значение индекса потребительских цен в Германии. Ожидается, что роста показателя в указанный период не было. Вероятно, рынки негативно отреагируют на возможные признаки замедления крупнейшей экономики Европы. Из США поступят данные о запасах нефти от EIA. Реакции цен на нефть на вышедшую статистику ожидать не стоит, так как котировки черного золота в настоящее время в большей степени зависят от развития геополитической ситуации на Ближнем Востоке, чем от фундаментальных факторов.

В четверг, 12 сентября, будут опубликованы данные о заказах в машиностроении Японии. Согласно прогнозам, рост показателя в июле составит 2,4% по сравнению с сокращением на 2,7% месяцем ранее. Также мы узнаем динамику промышленного производства в Еврозоне за июль. Вероятно, год к году оно сократилось на 0,1%. Это может стать очередным напоминанием о хрупком восстановлении европейской экономики. Из США поступят данные с рынка занятости. В частности, будут опубликованы данные о количестве новых первичных заявок на пособие по безработице. Если прошлое значение показателя составило 323 тыс., то за прошедшую неделю ожидается рост их числа до 328 тыс. В четверг состоится заседание СД Роснефти, на котором будут приняты решения, касающиеся сотрудничества компании с норвежской Statoil по работе на шельфе России. Также пройдет ВОСА Мегафона, на котором будет одобрена сделка по покупке компанией 100% компании Yota.

В пятницу, 13 сентября, мы узнаем, как изменился объем промышленного производства в Японии за июль, а также значение торгового баланса Еврозоны. Из США поступят данные об объеме розничных продаж за август. Здесь же будут опубликованы индекс цен производителей и индекс потребительского доверия за сентябрь. Ожидается, что значение последнего составит 82 пункта, что немногим меньше предыдущего значения в 82,1 пункта. В последний день недели также пройдет заседание совета директоров Банка России, на котором будут рассмотрены вопросы кредитно-денежной политики.

Модельный портфель формируется на основании рекомендаций наших аналитиков, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск-доходность из списка наиболее ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании ее потенциала роста, рассчитанного нашими аналитиками с помощью методов фундаментального анализа. Однако с учетом волатильности российского рынка и наличия рисков, которые по каким-то причинам не были или не могли быть заложены в целевую цену, потенциал роста бумаг будет корректироваться на коэффициенты, рассчитанные на основании текущих рисков, которые могут оказывать влияние на капитализацию бумаг в краткосрочной перспективе. Бенчмарком для нашего портфеля будет выступать индекс ММВБ, однако в отличие от индекса наш портфель будет учитывать дивидендные выплаты. Пересмотр бумаг и их доли будет происходить в конце каждой недели на основании изменения рыночной конъюнктуры, а также на основании событий, ! происходящих в отраслях, либо на основании новостей, способных оказать влияние на стоимость акций в краткосрочной перспективе. Так как портфель является модельным, цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня недели. Начальная стоимость портфеля составляет 1 000 000 руб. 

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 6 сентября (см. вложение).

На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле выросла на 1,95%. Этот результат оказался несколько хуже динамики отечественных фондовых индексов. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции Роснефти, НОВАТЭКа и Норникеля, которые показали рост существенно лучше рынка. Индекс ММВБ за ушедшую пятидневку прибавил 4,16%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 6 сентября составила 1 232 852,67, включая 164,37 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 30 августа  этого года составляет 29,90%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ сократился на 1,20%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного сузился и составил 31,10%.

С начала 2013-го года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 11,92%, а индекс ММВБ упал на 5,92%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 12,04%, а индекс ММВБ потерял 5,02%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей в нем за неделю (см. вложение).

Существенно лучше рынка выглядели акции НОВАТЭКа, Роснефти и Норникеля. Хуже рынка себя вели акции Дикси Груп, банка ВТБ и Россетей. Поддержку акциям оказывала выходящая положительная макроэкономическая статистика. Компании нефтегазового сектора выиграли от продолжающих находится на высоком уровне цен на нефть.

Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, несмотря на возможные риски коррекции на текущей неделе. Качественный состав портфеля не изменился. Однако существенно сократилась доля Россетей, как следствие пересмотра целевой цены по акциям компании. Также сократились доли Роснефти и Новатэка и Норникеля, что стало следствием сильного роста котировок этих бумаг на прошлой неделе и, соответственно, снижения потенциала их роста. Увеличилась доля и ВТБ. Потребительский сектор по-прежнему представляет Дикси, а сектор телекоммуникаций акции АФК Системы, металлургию представляют ГМК Норникель и ММК, транспортный сектор -   Аэрофлот. 

Россети (электроэнергетический сектор)

Целевая цена: 1,311 руб. Потенциал роста: 29,5%.

Вслед за публикацией Россетями отчетности по МСФО мы понизили целевую цену по обыкновенным акциям до 1,311 руб. Основными рисками для компании по-прежнему остаются следующие. Во-первых, это крайне высокая неопределенность в сетевом секторе электроэнергетики: правительство никак не может определиться с тарифами в 2014 году, в том числе на передачу электроэнергии. От этого зависит финансирование инвестпрограмм сетей, так как тарифная выручка является основным источником средств для капитальных вложений, и ежегодное повышение на 10-11% обеспечивало бесперебойное финансирование капекса. Однако ввиду поручения Медведева заморозить тарифы естественных монополий, такая система находится под угрозой. Альтернативными источниками могут стать выпуск инфраструктурных бондов, прямые бюджетные вливания, а также пенсионные средства. В целом я считаю, что Россети могут позволить себе выпустить долгосрочные облигации для финансирования капекса, так как их долг сейчас находится на приемл! емом уровне. Во-вторых, непонятна судьба последней мили и перекрестного субсидирования, предложения по которым должны были быть представлены на прошлой неделе, но так и не были разработаны. В воздухе повис и вопрос о конкурсе на статус гарантированных поставщиков в 11 регионах страны, функции которых с февраля выполняют «дочки» Россетей.  Эта деятельность принесла хорошие дополнительные доходы компаниям, и глава Россетей уже высказывался за закрепление этих функций за МРСК, что, однако, не получило поддержки у властей, так как противоречит основному принципу реформы сектора. Напомню, однако, что отчетность Россетей оказалась нейтральной, несмотря на чистый убыток в первом полугодии 2013 года, который образовался из-за неденежных статей. 

АФК Система (сектор телекоммуникации и ИТ)

Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 51,9%.

Обыкновенные акции АФК Система остаются по-прежнему привлекательными для инвестиций. В первую очередь, это обусловлено значительным дисконтом нынешней рыночной капитализации холдинга к стоимости активов, находящихся под его управлением. На наш взгляд, на следующей неделе положительное влияние на динамику котировок продолжит оказывать недавно опубликованная отчетность АФК Система за 1 полугодие 2013 года. Отличные результаты на этот раз показали не только МТС и Башнефть, но и развивающиеся активы, благодаря чему консолидированная долларовая выручка холдинга возросла на значительные 6,7% г/г, до $8,47 млрд. Показатель OIBDA возрос на 9,4% г/г и составила $2,13 млрд, а операционная прибыль выросла на 11,6% г/г и составила $1,33 млрд. Среди основных причин позитивной динамики показателей можно упомянуть рост доли высокомаржинальных услуг у МТС по передаче мобильных данных и практически двукратное сокращение убытка на уровне операционной прибыли у SSTL. Чистая прибыль в доле! АФК Система составила $0,53 млрд, против убытка годом ранее в $0,162 млрд, что частично обусловлено получением компенсации МТС по Бителу. 

ВТБ (финансовый сектор)

Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 65,8%.

За 1-й квартал текущего года ВТБ растерял треть прибыли, несмотря на успехи своей розничной «дочки». Тем не менее, по итогам 1-го полугодия ВТБ24 продолжил опережать темпы роста рынка по всем основным показателям, однако сократил чистую прибыль на 40% в годовом выражении, до 10,35 млрд руб. Прочем, вполне вероятно, что часть прибыли была направлена на резервирование кредитного портфеля, а поэтому такое снижение может быть временным фактором. Впрочем, сам ВТБ стабильно сохраняет за собой второе место по всем основным показателям в российском банковском секторе. Также он удерживает данную позицию и по наращиванию чистой прибыли как по итогам 1-го полугодия, так и за семь месяцев текущего года. Впрочем, уже во 2-м полугодии результаты Группы ВТБ могут существенно улучшиться, как это наблюдалось в прошлом году.

Норникель (цветная металлургия)

Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 18,3%.

Акции Норникеля оказались более устойчивыми к риску, чем бумаги черных металлургов. Поддержку котировкам акций компании могла оказать вышедшая финансовая отчетность за 1-е полугодие 2013 года по МСФО. Как и ожидалось, выручка ГМК сократилась на 6,1% г/г на фоне снижения средних цен на медь и никель и падения объемов реализации. Однако EBITDA Норникеля потеряла 7,82% и опустилась до $2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов, в результате EBITDA margin уменьшилась незначительно и составила 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически в 3 раза, до $545 млн, однако это в первую очередь связанно с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала $741 млн чистого денежного потока, в результате чего удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка Норникеля составила 1,1х, что позволяет компании в дальнейшем привлекать средства для исполне! ния обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики Норникеля в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на 13%-ную дивидендную доходность в будущем году.  

Новатэк  (нефтегазовый сектор) 

Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 17,7%.

НОВАТЭК поставит энергетической компании Э.ОН Россия дополнительные объемы газа на 284 млрд руб. Новость является весьма позитивной для компании, которая укрепляет свои позиции на внутреннем рынке за счет заключения прямых договоров с крупными промышленными потребителями. Это выгодно для НОВАТЭКа по нескольким причинам. Во-первых, цена на газ на внутреннем рынке России будет в будущем расти приблизительно на 5-10% в год. Во-вторых, поставлять газ напрямую потребителям выгоднее благодаря положительной разнице в цене в 3-4%. В конце августа 2012 года независимый производитель заключил долгосрочный контракт с 2013-го по 2027 год на поставку газа Э.ОН Россия на общую сумму порядка 702 млрд руб. За 15 лет НОВАТЭК планировал поставить энергетической компании более 180 млрд куб. м газа. Исходя из суммы контракта, можно предположить, что в рамках нового контракта дополнительные объемы поставок голубого топлива составят порядка 70 млрд куб. м.  

 

Русгидро  (электроэнергетический сектор)

Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 34,7%.

Напомним, что РусГидро показало неплохие результаты по итогам деятельности за первое полугодие 2013 года, как в операционном, так и финансовом аспектах, особенно на фоне слабых показателей других игроков электроэнергетического рынка. В целом цифры порадовали ростом чистой прибыли, который компания приписывает росту выработки электроэнергии и эффективному управлению издержками в первые 6 месяцев текущего года. Негативным моментом, однако, стал обвал свободных цен на электроэнергию в Сибири в этом периоде, который произошел из-за увеличения ввода новых мощностей и, как следствие, росту предложения на рынке. Во втором полугодии мы ожидаем более сильных результатов из-за роста цен на электроэнергию с 1 июля 2013 года, запуском новых мощностей, которые позволят более экономно использовать ресурсы, а также возможное начало поставок энергии в Китай. Драйвером улучшения финансовых показателей РусГидро по итогам года также станет разрешение Системного оператора работать электрос! танциям, вырабатывающим дешевую электроэнергию, на полную мощность, хотя до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме. Также повышенная водность рек до конца года будет способствовать повышению выработки электростанциями РусГидро. 

ММК (черная металлургия)

Целевая цена: 11,93 руб, потенциал роста: 45,3%.

Акции ММК, как и бумаги других представителей сектора черной металлургии, ранее показывали негативную динамику на фоне возросших рисков, связанных с конфликтом в Сирии и возможным замедлением темпов роста экономик еврозоны и Китая. Помимо выхода положительной макроэкономической статистики из США и Азии, положительным моментом для ММК стала публикация финансовой отчетности по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие, которая продемонстрировала ряд позитивных тенденций. Так, несмотря на сокращение квартальной выручки на 5,3% кв/кв на фоне сохранения объемов реализации продукции на уровне 1-го квартала и снижения цен ММК показал существенный рост EBITDA на 13,7% кв/кв, до $291 млн, за счет низких цен на сырье во 2-м квартале, а также за счет увеличения EBITDA Белона и турецкого дивизиона компании. В итоге EBITDA margin выросла до 13,51%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем восстановления металлургического сектора. На наш взгляд, акции ММК остаются одной из самых интересных и! дей за счет их сильного дисконта к аналогам в секторе. Кроме того, относительно невысокая долговая нагрузка компании делает ее бизнес довольно устойчивым. 

Дикси (потребительский сектор)

Целевая цена:  848 руб. Потенциал роста 105,3%.

Дикси опубликовала предварительные итоги работы по итогам 1 полугодия 2013 года. С января по июнь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 24,7%, а в июне — на 23,9% в годовом сопоставлении. Некоторое замедление темпов роста по сравнению с прошлым годом объясняется замедлением темпов открытия новых магазинов. Тем не менее, в планах Дикси значительно расширить торговые площади к концу года. Основными драйверами роста остается расширение сети магазинов, а также рост среднего чека за счет инфляции. По итогам 1-го полугодия в Дикси средний чек увеличился на 6,04%, в то время как, например, у Магнита рост этого показателя составил 5,7%. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены и на 1,36%: компания открыла 22 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за полугодие сеть Дикси пополнилась 108 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится уе более 70% выручки ритейлера.

Роснефть (нефтегазовый сектор)

Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 9,1%.

Президент Роснефти Игорь Сечин, члены правления и представители топ-менеджмента НК приобрели доли в уставном капитале компании. Так, Сечин увеличил свою долю с 0,0075% до 0,0849%. Всего в рамках программы покупки бумаг Роснефти руководством компании его доля в капитале стала больше почти на 0,14%. Рынки положительно отреагировали на эти новости: акции нефтяного монополиста прибавили порядка 5% на торгах 29-30 августа. Практика участия менеджмента в капитале компаний широко распространена и является весьма эффективной мерой мотивации. Один из положительных аспектов заключается в том, что теоретически интересы менеджмента начинают больше соответствовать интересам миноритарных акционеров. У них появляется большая заинтересованность в высоких операционных и финансовых показателях, а также в повышении капитализации. Именно поэтому рынки обычно положительно воспринимают новости об увеличении менеджментом доли в компании. По нашему мнению, это также отражает убеждение руководс! тва в том, что эмитент недооценен.

Аэрофлот (транспортный сектор). 

Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 50,6%.

 

Акции Аэрофлота потеряли в цене на недавней новости о возможной отмене роялти в 2014 году, что ухудшит рентабельность компании. Однако мы оценили реакцию рынка как чрезмерную. Во-первых, не исключено, что эти деньги будут направлены на развитие отрасли, и Аэрофлот, имеющий наибольшую долю рынка, от этого выиграет.  Во-вторых, о возможной отмене выплат роялти Аэрофлоту было известно давно, и эти риски уже закрадывались в цену акций авиаперевозчика. Недавно компания сообщила, что в июле 2013 года перевезла 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом по объему пассажирских перевозок за месяц. Это подразумевает рост на 17,4% по сравнению с июлем 2012 года после июньского роста на 19,8% год к году. Небольшое замедление темпов роста связано с эффектом высокой базы сравнения (июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок). Таким образом, с учетом результатов полугодия, всего за 7 первых месяцев 2013 года Аэрофлотом было перевезено 11,6 ! млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Такие темпы роста представляются высокими и должны превысить темпы роста пассажиропотока по гражданской авиации в целом. При отсутствии  негативных новостей котировки Аэрофлота  должны продолжить рост, поскольку бумага по-прежнему остается недооцененной рынком. Среди ближайших катализаторов стоит отметить публикацию полной операционной отчетности Аэрофлота за июль и за 7 месяцев года; данные Росавиации по рынку авиаперевозок за аналогичный период; а также прогресс с принятием необходимых законодательных поправок для создания лоукостера, первоочередными из которых будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов. Кроме того, остается надежда на сюрпризы в отчетности МСФО за 1-е полугодие.