В мае российские биржевые индексы демонстрируют высокую волатильность. Если в первой половине месяца она объяснялась периодом дивидендных отсечек, то во второй половине мая колебания рынка вызваны противоречивостью факторов, в которых оказался зажат отечественный биржевой индикатор. С одной стороны, рост акций в США (S&P находится на исторических максимумах) оказывает положительный эффект на настроение игроков. С другой стороны, ослабление китайской экономики и, как следствие, давление на сырьевые цены снижают привлекательность российских ценных бумаг.

Важный вклад в рост волатильности вносят и внутренние факторы. На одной чаше весов мы видим продолжающиеся тенденции к ослаблению отечественной экономики и оттоку капитала, а на другой - попытки улучшения инвестиционного климата и приток средств в фонды, инвестирующие в российский рынок.

Повышенная волатильность, как правило, служит сигналом к поиску тренда. Мы склоняемся к тому, что этот тренд может стать растущим. Аргументы «за», среди которых - попытки улучшить инвестиционный климат, рост американской экономики, прохождение дна Европой, стимулирующие меры со стороны Центробанков и правительств пока явно перевешивают аргументы «против».

ЭКОНОМИКА: США И ЕВРОПА ПРОТИВ КИТАЯ
Экономика и фондовый рынок США продолжают радовать инвесторов. Если в промышленном секторе страны тенденции противоречивые и об устойчивом росте здесь говорить не приходится, то потребление (на него приходится 70% ВВП Штатов) - на подъеме. Опубликованный на этой неделе индекс доверия потребителей (Consumer Confidence) достиг максимального с февраля 2008 года значения. В случае если потребительский сектор в стране вкупе с данными рынка труда (будут опубликованы на следующей неделе) продолжит укрепляться, то опасения участников рынка относительно сворачивания программы QE3 отойдут на второй план. Здоровый рост экономики - более сильный фундаментальный аргумент для роста фондовых индексов, чем сворачивание стимулов - для падения.

Европейские политики в очередной раз заявляют о необходимости отхода от политики жесткой экономии. Сегодня (29 мая) 27 стран ЕС должны представить свои бюджеты. Уже известно, что Европейская комиссия готова закрыть глаза на несоблюдение показателя дефицита в 3%. Особенно если нарушение будет обосновано мерами по стимулированию роста экономики и борьбой с безработицей. Мы неоднократно говорили/писали о том, что экономика региона, вполне возможно, достигла дна. Меры стимулирования, особенно немонетарного характера, должны способствовать ее оживлению.

Китай начинает вызывать все больше опасений. Снижение индекса PMI Manf. ниже 50 п., пересмотр в негативную сторону прогноза МВФ по темпам роста ВВП (с 8 до 7,7% в 2013 году) - все это плохие сигналы. Единственным позитивом является заявление китайских чиновников о том, что они не допустят снижения темпов роста ниже 7%.

Анализируя ситуацию в ключевых экономиках, можно отметить хорошее положение дел в США, возможное восстановление в Европе и замедление темпов в Китае. Если тренды, которые сформировались в Штатах и ЕС, будут иметь продолжение, то логичным видится улучшение и в Китае. На этом фоне мы бы не стали пока делать долгосрочных выводов относительно слабости экономики Поднебесной и тем более - проецировать их на сырьевые рынки.

БАНКИ РФ: ВПЕРЕДИ ПАРОВОЗА
По данным ЦБ, ставки российских банков по рублевым кредитам (без учета Сбербанка) снизились в апреле с 10,4 до 10,2%. Отметим, что Сбербанк с начала года уже дважды снижал ставки. Данная тенденция интересна с точки зрения ожиданий рынка относительно действий ЦБ, от которого уже второе заседание подряд ждут снижения ключевой ставки. Как видно из статистики, опубликованной регулятором, отечественные финансовые институты пошли на опережение, удешевив свои кредиты. Видимо, на ближайшем заседании ЦБ не останется ничего другого, как пойти на смягчение. Тем более что теперь оно будет носить явно номинальный характер.

Снижение ставок делает привлекательными облигационные портфели с «длинными» ОФЗ и ценными бумагами «первого эшелона».