Событие. Мосэнерго опубликовала отчетность в соответствии с МСФО по итогам 2012г. По итогам года выручка компании составила 157,1 млрд. руб., что на 2,5% ниже предшествующего года. Снижение объясняется, в основном, падением выручки от продажи электроэнергии и мощности за счет увеличения сальдо-перетока мощности в зону свободного перетока «Москва» и увеличения показателя водности гидрогенерации. Стоит отметить, что снижение выручки от реализации теплоэнергии компенсируется снижением переменных затрат на транспортировку теплоэнергии в связи с изменением схемы расчетов после объединения МОЭК и МТК. Операционные затраты остались  на уровне 2011г. и составили 152,5 млрд.руб. В результате скорректированный показатель EBITDA снизился на 13% до 20,8 млрд.руб. Чистая прибыль Мосэнерго составила в 2012г. 6,3 млрд.руб., что на 36% ниже результата 2011г. Капитальные затраты в 2012г. составили 22 млрд.руб., при этом на 2013г. должен прийтись пик инвестиционной программы, на которую планируется направить 36 млрд.руб.

Во время телефонной конференции менеджмент компании поделился прогнозами по выручке и EBITDA на 2013г., которые составляют соответственно, 152-153 млрд.руб. и 21-21,5 млрд.руб.

Финансовые показатели по МСФО, 2012г., млн.руб.

 

2012

2011

Изм-е %

Выручка

157 139

161 119

-2,5%

от э/э

85 816

88 715

-3,3%

тепловая

67 694

69 544

-2,7%

прочая

3 629

2 860

26,9%

Операционные затраты

-152 532

-152 125

0,3%

EBITDA (скор)

20 825

23 935

-13,0%

рентабельность по EBITDA

13,3%

14,9%

 

Операционная прибыль

6 534

10 897

-40,0%

Чистая прибыль

6 316

9 892

-36,2%

Чистый долг

5 882

-9 985

 

ebitda*

20 825

23 935

 

Чистый долг/ebitda

0,28

-0,4

 

Данные компании, оценка УК «Финам»

Комментарий. Мы оцениваем опубликованные результаты нейтрально. Умеренное снижение финансовых показателей было ожидаемо, тем не менее, итоги оказались несколько слабее консенсус-прогноза на 4% по выручке, на 2% по EBITDA и на 8% по чистой прибыли. Положительным фактором является сохранение низкого комфортного соотношения Чистый долг/ EBITDA на уровне меньше единицы (0,28 в 2012г.). Негативным является снижение рентабельности по EBITDA более чем на 1,5% при нацеленности сектора на увеличение эффективности за счет обновления производственных мощностей. Тем не менее, новые ПГУ уже обеспечивают 16% выработки электроэнергии, и в 2013-2014гг. компания планирует ввести в работу оставшиеся объекты в рамках ДПМ мощностью 1,2 тыс. МВт, снизив капзатраты до 8,6 млрд.руб. в 2015г. Прогноз финансовых показателей на 2013г. предполагает рост эффективности до 14%. Стоит отметить, что относительно выплаты дивидендов за 2012г. компания не ожидает значительных изменений, из чего мы предполагаем, что дивидендная доходность по акциям может составить около 2%.

Таким образом, представленные Мосэнерго результаты не радуют пока положительными изменениями, тем более с учетом предстоящих инвестиций в 2013г., но в ближайшие годы уже можно ожидать определенное улучшение фундаментальных показателей в связи с изменением условий поставки газа в 2013-2015гг по договору с Новатэком, а также при реализации сделки по приобретению Газпромом МОЭК, от которой ожидается значительный синергетический эффект.

Рублевская Екатерина